古茗困于内卷，行业行将进入下半场？

作者｜寰球财说 潘妍 继奈雪的茶、茶百道后，古茗（01364. HK）正式登岸港股市场，成为“新茶饮第三股”。但是，古茗并未改变茶饮企业“上市即破发”的运气，首日收跌6.44%。停止2月24日收盘，古茗报收10.14港元，总市值239亿港元，曾经轻轻高于刊行价。“上市即破发”与市场对新茶饮行业的团体达观情感不有关联。以率先登岸资源市场的奈雪的茶（02150. HK）以及茶百道（02555. HK）为例，相较于刚上市时股价已分辨跌超90%、35%，市值分辨蒸发270亿港元、50亿港元。不外，市场的冷漠立场却并未消除“新茶饮”玩家们的上市动机。在古茗挂牌两日后，蜜雪冰城也胜利经由过程港交所上市聆讯，行将成为第四家茶饮上市企业。除上述四家外，霸王茶姬、沪上阿姨、茶颜悦色、甜啦啦等多家中国新茶饮品牌被传出正在准备港股或美股IPO相干任务。穷究背地，在“新茶饮”行业游戏规矩早已固化的现在，高度依附加盟商、运营本钱高企、食安成绩频发等隐患正在逐个裸露，行业高度内卷年夜浪淘沙之际，亟需资源助力。只是“上市”并不同等于“登陆”，古茗等上市新茶饮企业后续开展的稳固性与生长性，仍有待市场验证。事迹增加靠开店行业增速放缓，是古茗上市后所需直面的首个成绩。艾媒征询数据，2024年中国旧式茶饮市场范围增速已降至6.4%，而在2021年前市场增速还在20%以上。反应在古茗事迹上，2021年至2023年，古茗业务收入由43.83亿元增至76.76亿元，年复合增加率达32.32％；同期归属净利润由2013.90万元增至10.80亿元，复合增加率达634.85％。进入2024年，前三季度古茗业务收入同比增加15.62%至64.41亿元，归属净利润同比增加11.76%至11.06亿元。独一无二，奈雪的茶、茶百道均在2024年呈现营收净利双双下滑的情形。2024年上半年，奈雪的茶业务收入同比降落1.91%，归属净利润同比重挫758.42%。同期茶百道业务收入同比降落9.35%，归属净利润同比降落59.70%。反不雅门店范围超4万的蜜雪冰城，虽在2024年营收增速也遭到影响，较2023年增加24.52个百分点，但仍高于偕行且坚持增加，净利润增速仍旧坚持高位，与上年同期程度基础持平。蜜雪冰城运营形式的抗压性，也成为近些年新茶饮行业广泛寻求“万店范围”的重要起因之一。以门店数目来看，古茗已做到仅次于蜜雪冰城的行业第二，停止2024年9月末，古茗门店数目达9778家，破万期近。但相较于寰球门店超4万家范围的蜜雪冰城仍有不小的差距，且规划较为会合。从古茗门店收集来看，呈单核心构造，以浙江年夜本营为中心，绕此向华东、华中、华南等地区开辟。不外，现在古茗在华北、西南及年夜局部东南地域仍处于“未解锁”状况。即使是上海、南京这两个茶饮品牌必争之地，古茗也是克日才发布正式进入，开启相干加盟招募任务。如斯做的起因，重要因为古茗的门店选址均是缭绕堆栈周边抉择。招股书表现，古茗超76%门店在150公里范畴内都市配有一个堆栈，并确保向超97%的门店供给“两日一配”的原资料冷链配送效劳，高于偕行“四日一配”的频率。恰是这种地区加密战略，让古茗无效下降了门店经营本钱。停止2024年9月末，古茗旗下共有22个堆栈，此中9个堆栈每月配送可超越500家门店，这些门店较其他13个堆栈所笼罩门店的仓储及物流本钱低9%。古茗在招股书中提到，2023年古茗加盟商单店运营利润率达20.2%，高于偕行平日15%以下的程度，加盟商红利才能也成为古茗IPO时代重要亮点之一。只是，冷链仓储跟自经营车辆看似为护城河，但实质上都是重资产，当外部情况或行业景气宇转弱时，投入就会酿成累赘。停止2024年9月末，古茗物业、厂房及装备账面代价同比增加109.35至8.90亿元，而该数据在2021岁终仅1.92亿元。范围内卷何时休须要留神的是，跟中国绝年夜少数现制茶饮品牌一样，古茗得以疾速扩大，重要靠加盟商在火线开疆拓土。在古茗近万家门店中直营店仅7家，其他均为加盟门店。从古茗的营收构造来看，加盟商奉献了年夜局部业务收入。2024年前三季度，古茗80%的业务收入来自于向加盟商贩卖生果、茶叶等原资料以及沏茶机、制冰机等装备，19.83%营收来自于加盟治理效劳费。实践上，在这种形式下只有盘子铺得够年夜就能坚持范围增加，同时还能够躲避直营门店所带来的本钱压力，但条件是能始终坚持加盟商数目的净增加。依据窄门餐眼数据，停止2025年1月，天下奶茶饮品类门店数目达39.32万家，近一年新开门店达11.14万家，但同期净增加门店量为-3.88万家，也就是说超15万家奶茶门店在近一年封闭。别的，依据《2024年连锁新茶饮门店开展蓝皮书》表现，2024年仅8%的茶饮品牌门店净增数年夜于500实现疾速扩大，58%的品牌处于压缩或停止状况。以古茗为例，2024年前三季度，古茗门店净增加数目为777家，虽优于年夜局部偕行，但与往年比拟扩大速率放缓显明。2021年至2023年，古茗门店净增加量分辨为1603家、975家、2332家。2021年至2024年三季度，古茗的加盟商散失率从6.2%攀升至11.7%。面临加盟商散失的成绩，“新茶饮”玩家们群体下降加盟门槛。2024年以来，包含古茗、奈雪的茶、茶百道、书亦烧仙草、喜茶、蜜雪冰城等多家新茶饮品牌均为吸引加盟商入驻提出包含鼓励基金、0加盟费等多项优惠政策。只是，曾经历过一段疾速增加期的新茶饮赛道，面临趋于绝对饱跟的市场空间，“赛马圈地”式增加逻辑还说得通吗？范围内卷的反噬已浮现，在适度同质化、门店数目供年夜于求、运营效益广泛下滑的年夜配景下，新茶饮店面利润空间进一步被紧缩，新开设店面不如老店面挣钱，且单店GMV呈下滑趋向。2024年前三季度，古茗单店日均GMV同比下滑4.38%至6500元，此中新店日均GMV降幅高达10.34%至5200元。别的，偏居北方的古茗，正跟蜜雪冰城面对着同样的成绩，过于麋集的开店形式，或招致客户群分流，形成加盟商之间的竞争。以古茗“年夜本营”浙江地域为例，已开设超2000家门店，但在浙江地域门店的日均GMV已呈现0.8%的同比下滑。不外，也有新茶饮玩家对这一贸易形式停止回击。2025年年终，开放加盟形式仅2年的喜茶撤消了加盟补助，并停息接收加盟请求。喜茶在外部信中发布，在2025年将持续保持“不做廉价内卷”，谢绝门店范围内卷。这或成为一个新趋向，即跟着新茶饮市场进入下半场，行业将从“万店疾走”转向“代价比拼”，从“流量收割”转向“用户黏性”。上市前夜巨额分成别的，古茗的欠债情形也惹人注视。2021年至2023年，古茗资产欠债率分辨为159.01%、126.94%、88.06%。最新数据来看，古茗欠债压力有所缓解。2024年前三季度，古茗资产欠债率增加22.41个百分点至72.80%，但仍旧处于高位。不外从资产欠债明细来看，这些欠债很年夜一局部与古茗IPO前的一份对赌协定有关。2020年，古茗经由过程两轮融资引入包含美团、红杉、寇图资源等投资近7亿元，请求是须在2027年9月末前实现IPO。现在古茗胜利上市，这局部欠债将被清空。停止2024年9月末，古茗欠债总额达46.23亿元，此中此中以公道代价计量且其变化计入当期损益的金融欠债达31.67亿元。若剔除这一局部，古茗当期资产欠债率降至22.93%，。不外也是自2020年后，古茗便再无外部融资“输血”。停止2024年11月30日，古茗的现金及银行节余为18.53亿元。但须要留神的是，古茗在挂牌前夜实行了一次分成。2025年1月，古茗向2024年12月31日前名列公司股东名册的现有股东宣派17.4亿元股息。这些钱绝年夜少数落入公司开创人跟高管们的口袋。招股书表现，刊行上市前，王云安、戚侠、阮修迪、潘萍萍等订破一份分歧举动协定，停止最后现实可行日期，分歧举动部署的订约方合共把持17.28亿股股份，约占古茗总持股的79.5%。此中，古茗董事会主席兼首席履行官王云安持股为43.21%，总裁戚侠持股为19.78%，履行董事阮修迪持股为13.74%，潘萍萍持股为2.76%。别的，美团龙珠持股8%，红杉资源旗下的MaxMightyLimited持股4%。按寰球出售前持股，本次17.4亿元的派息，公司开创人王云安将独享7.52亿元分成，总裁戚侠能拿到3.44亿元，阮修迪能拿到2.39亿元，美团旗下的龙珠能拿到1.39亿元，红杉资源能拿到0.7亿元。别的，依照计划，到2025岁尾古茗还将有派发20亿元的特殊股息给新老股东。